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机构：华鑫证券

研究员：孙山山

2024年8月28日，洽洽食品发布2024年半年度报告。

投资要点

营收稳健增长，利润端延续改善

公司2024h1营收为28.98亿元（同增8[%]），归母净利润为3.37亿元（同增26[%]），扣非归母净利润2.83亿元（同增42[%]），其中2024q2营收为10.77亿元（同减20[%]），归母净利润为0.96亿元（同增8[%]），扣非归母净利润0.61亿元（同增7[%]）。盈利端，公司2024q2毛利率同增4pct至24.98[%]，主要系葵花籽产品毛利率提升所致，销售费用率同增2pct至10.04[%]，主要系公司大幅增加广告促销费用投放所致，管理费用率同增2pct至7.67[%]。综上，公司2024q2净利率同增2pct至8.94[%]。

高端产品放量，坚果品类增长亮眼

量价拆分来看，2024h1公司休闲食品销售量为10.03万吨（同增6[%]），销售吨价为2.89万元/吨（同增1[%]），量价齐升，主要系高价产品葵珍、打手瓜子销量增加所致。分产品看，2024h1公司葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元，分别同增3[%]/24[%]/10[%]。公司坚果品类表现亮眼，每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，同时公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦等，丰富产品矩阵。

华东地区实现高增，各类渠道持续拓展

分渠道看，2024h1公司经销/直销渠道分别实现营收24.20/4.78亿元，截止2024h1，公司总经销商1470家，较年初净减少9家，公司后续积极拓展新渠道，包括团购业务、餐饮渠道合作等，同时公司渠道数字化平台掌控的终端网点数量已超过37万家，同比增长近50[%]，后续计划通过精细化管理提升市场覆盖和销售效率。分地区看，公司东方/南方/北方/电商/海外地区分别实现营收

8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿元，分别同比[+]22[%]/[-]1[%]/[+]3[%]/[+]12[%]/[+]5[%]，华东地区因坚果团购和零食渠道增长较快而表现突出，海外市场方面，公司计划针对东南亚市场增加新品投放，提高便利店系统覆盖并加大品牌本土化运作，海外区域全年收入有望达成同增15[%][-]20[%]的目标。

盈利预测

我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据半年报，我们调整2024[-]2026年eps分别为1.94/2.20/2.48（前值为2.13/2.53/2.95）元，当前股价对应pe分别为13/12/10倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。